三百迷妹

政策面上，稳增长依然十分重要，我们认为2020年政策依然略偏宽松，部分领域的限制可能小幅松动，但不会出台大规模刺激政策。即便未来贸易摩擦出现一定程度的反复，我们认为政府也可以容忍经济增速略低于6%。NBD：近期央行频频释放宽松信号，比如，11月5日，MLF利率下调5个基点；11月18日，央行公开市场7天期逆回购利率出现近4年多以来首次下调（从2.55%下调至2.5%）；11月20日，LPR两大品种报价全部下调。此外2019年还有过多次降准。这些好像都在释放宽松有望进一步加码的信号。您对2020年的货币政策作何判断呢？

除去计提商誉减值损失后仍为亏损状态对于亏损原因，年报中指出，由于公司对可供出售金融资产、应收款项、商誉计提减值准备导致。年报中提到：“近年来，公司通过投资并购等方式向教育业务转型并迅速做大做强，同时公司商誉金额显著增加。”为控制潜在的商誉减值风险，立思辰计提部分商誉减值。

我们预判，未来的消费品产业很可能像20年前的电子产业一样，逐步出现专业分工的模式，正如半导体芯片产业从整合器件制造（IDM）走向无晶元（Fabless）和晶元代工（Foundry）的分工。核心的逻辑是，当中国步入信息化和数据化的社会之后，与消费者交互方式的革新影响到产品设计和动销流程的改变；制造资源、营销资源和渠道资源出现了再分配，旧巨头衰落，新巨头崛起。

崔树义认为，出生人口下降离不开育儿负担重、房价居高不下等原因。“人们生活条件改善了，独生子女‘物以稀为贵’，父母不想亏待孩子，因此育儿观念发生了重大改变，曾经的低育儿成本目前已经非常高了。”至于房价，21世纪经济报道曾调查了解到，以聊城为例，两年前当地商品房均价仅为5000元/平方米左右。两年后，均价翻番，一些位置好、由品牌开发商开发的楼盘，均价已达13000元/平方米。

招股书数据显示，小米的长期投资公允价值变化在2017年达到63.5亿元，占调整后营业利润的52.0%。如果剔除这部分收益，小米的营业利润率将从10.9%下降至5.3%。2017年小米长期投资余额为188亿元，尽管公司没有披露长期投资的具体明细，我们判断由于生态链中已经涌现出多家独角兽企业，小米价值114亿的优先股投资中（对于初创企业的典型投资手段）的大多数属于生态链企业及其相关产业链投资。

小米运动主要对应小米手环，每天佩戴黏性较高，MAU从2015年底的高峰至今下滑约50%。米家对应的主要是各类智能家电产品，MAU从2015年10月的高点至今下跌超过80%。结论：当前消费者购买智能家电产品主要还是出于尝鲜的心态，整体的使用习惯远未培养起来，因此使用一段时间之后便回归到产品的基本功能，而不再积极使用APP上那些智能化、联网化的功能。