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■ROIC与ROE：未来中国经济金融环境，没有ROIC支撑的ROE有不可持续性问题，在高质量发展阶段高ROE背后必然是高ROIC。我们认为股权投资者的利益最终还是来自于公司的利益，这点和债权人一致。股权投资者如果忽略宏观经济金融环境变化，只看ROE，一味加大杠杆风险，那么当公司因杠杆不可持续而面临ROE不可持续问题时，股权投资者也将承担风险和损失。我们对于未来中国宏观经济金融环境的整体评估是，中国的经济增速未来依然面临下行压力，而中国金融/债务周期处于高位，加杠杆面临约束。从这个角度来看，股权投资者也应该关注ROIC。在高质量发展阶段债务周期的压制下，依靠杠杆提升ROE的可能性变得有限，ROE的提升大概率将来自ROIC。

COMEX期货金计划在1296美元附近做多，止损1291，目标1303-1305美元附近。或1307美元附近做空，止损1312，目标1301-1299美元附近。美原油周三周四调整，周五出现拉升，报收中阳线，创本轮上升趋势的新高。关注笔者文章的朋友都知道，EIA原油库存数据是定性衡量原油供求关系的一个重要指标，当然我们不是根据当天的数据定当天走势。这个参考指标从1月到3月底应该说，数据逻辑和市场走势基本上能有比较好的吻合，这也是我们使用的基础。但是似乎最近一两周情况有变化。

这两起空难对波音带来的麻烦仍在继续发酵中。据报道，6月末逾400名飞行员入禀法院，向美国飞机制造商波音提出集体诉讼。他们指责波音“前所未有地掩饰”旗下最畅销737系列最新机种737 MAX的“已知设计瑕疵”，导致机队全球停飞，令他们“持续蒙受重大薪金损失及其他经济和非经济损失”，要求数百万美元赔偿。案件将在芝加哥法院审理，订于今年10月21日举行聆讯。

分析认为，在对印石油贸易中，伊朗并非不可替代。在美国对伊全面制裁的背景下，沙特作为全球最大原油出口国，可能是压垮伊朗石油财政的“最后一根稻草”。但专家指出，即便失去印度市场，伊朗并非全无生路。“1979年以来，伊朗在西方的经济制裁面前已经形成了具有韧性的‘抵抗经济’。”上海外国语大学中东研究所研究员孙德刚指出，“为解决财政问题，鲁哈尼政府大力发展非石油经济，扩大内需，扶持伊朗的民族产业，减少财政对石油出口的依赖；在政治上积极构建反美统一战线，争取其他大国的政治支持，以此尽可能减少美国制裁的影响。”

其次，在经济下行阶段，高增长和高收益项目将减少，利用低成本资金放大杠杆获得高利润的商业模式将越来越困难。从我国历史GDP增速、A股利润增速和ROE指标来看，2008年至今的数据来看，我国GDP同比增长在2019下降到6.1%。伴随着经济增速的下降带，高增长和高收益项目将不断减少，侧面体现A股（非金融石油石化）营业收入和归母净利润累计同比分别从从高位下滑到当前的7%和0%附近，全A和全A（非金融石油石化）ROE（TTM）从高位下滑到2019Q3的8.53%，均呈现出下滑的趋势。

那到底怎么给小米估值？其实很难给它找到一个标准的参照物。小米的估值除了建立在以手机、电视、生态链等智能硬件的圈层外；MIUI及其所构建的移动互联网内容和服务生态相当于第二圈层，而线上线下新零售则是第三个圈层。看待互联网属性的业务，看待互联网属性的公司，甚至是看待新生商业形态，需要用发展的眼光来看。毕竟，新生事物太过年轻，小米这家只有8岁的公司，它的业务发展、商业模式展开形态还远未到成熟、稳定形态。或许资本市场是时候准备迎接一套全新的价值评判思维和模型了。