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4.4中国优势必需消费：景气有韧性 — 食品饮料、休闲服务4季度经济增长压力较大，关注盈利持续高位的高质量中国优势（食品饮料、休闲服务）。食品饮料：企业通过终端提价持续改革销售利润率，驱动ROE稳步抬升；休闲服务：企业供需格局持续改善，周转率大幅攀升，带来ROE持续高位。

《21世纪》：目前中国高尔夫产业的市场环境如何？今年两名中国内地球手美巡赛首秀，这对中国高尔夫产业意味着什么？莫纳汉：我看好高尔夫产业在中国的发展时机，这是为什么我们选择在这样的时候投入到中国市场。看看高尔夫这几年的成绩，2014年起我们建立的中国赛事，带来世界积分和中国球员上升通道；2016年高尔夫项目回归到奥运会，中国球员冯珊珊夺铜。2017年张新军和窦泽成书写历史，拿到全球最顶级赛事美巡赛的会员资格。我们一定会持续投入中国市场。未来5到10年，你会看到更多年轻人参与高尔夫。要知道，高尔夫在中国发展始于1984年，那个时候张新军和窦泽成都还没有出生。这两位年轻人取得的成绩，让所有人都为他们感到骄傲，对其他球员的成长也起到示范和鼓励的作用。

1.3 分析Q4的抓手是盈利底部比较，与12年“盈利圆弧底”更相似我们判断A股第五轮盈利底不迟于Q3出现，与历史上四轮“盈利底”对比，19年和12年“盈利圆弧底”更相似。A股历史上四轮盈利底部分别出现在06年、09年、12年、15年，19年即将迎来第五轮盈利底。06年经济处于黄金增长期、外需与投资提振经济强劲复苏，08年末“四万亿”强刺激政策出台，15年流动性极度宽松、并在年底启动“实体供给侧改革”，A股都形成了“盈利尖底”，强劲回升的势头与当前情形明显差异。

股市方面，受到资本环境转暖的影响，短期市场投资者对风险资产的兴趣已使股票市场创下历史新高，但涨势能持续多久依然值得观察，在宏观经济依然下滑，需求依然孱弱的情况下，我们依然不建议做多欧美股市，短期内保持观望为上，中期逢高做空欧美股市将是较好的选择。

数字平台阿里巴巴就在全球范围内为女性提供了大量创就业机会。在中国，在淘宝活跃网店中，女性店主占50.1%，过去一年，超6万残疾女性在淘宝开网店，创下销售额 44.3亿元，而在最近三年，每年有超过10万55岁以上的阿姨“入淘”开店。在越南，阿里旗下Lazada的女快递员能顶半边天。第一位“吃螃蟹”的姑娘Nguyen Thi Suong在 2017年申请成为Lazada女子快递员，打破了当地快递行业多是男性的惯例，她说她“很喜欢作为一名快递员一直在路上的感觉”。

12-15年经济基本面主要受过剩产能约束，当前稳增长受金融供给侧改革宏观审慎原则约束。12-15年中国经济面临过剩产能压力，工业领域陷入严重通缩，制造业投资持续下滑，经济复苏乏力。当前经过16-17年实体供给侧改革，过剩产能问题明显优于12-15年，但稳增长也面临着金融供给侧改革宏观审慎原则约束。央行宏观审慎关注房地产及广义信贷，17年来先后实施金融去杠杆/资管新规/房住不炒/清理地方债务等监管措施，广义信贷与名义GDP匹配，地产调控难放松。